如果一年前，世界主要央行行长们可以选择今天的经济形势：通胀从危机降级为小问题，失业率仍然很低，经济增长虽有放缓但没有停滞，他们一定会毫不犹豫地接受。

但这并不意味着在本周的杰克逊霍尔央行年会上，有人会宣布任务已经完成。

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今年会议面临的脆弱背景之一就是，美国是所有主要经济体中表现最好的国家，但根据最新的调查，在602名美国受访者中，有三分之二表示美联储尚未克服通胀难题。

鲍威尔等人无法确定他们已经将利率提高到足以抑制物价的水平。他们甚至不清楚紧缩政策还要持续多久，而紧缩政策正日益成为金融市场的主要问题。

太平洋投资管理公司的短期投资组合管理和资金主管杰罗姆-施耐德（Jerome Schneider）表示：“在可预见的一段时间内，我们可能会处于5%以上的无风险基准利率环境中，也许会持续到2024年中期或更久。”

走向崩溃边缘

全球政府债券收益率已经飙升至十多年来的最高水平：本月美国基准10年期国债利率高达4.33%，英国为4.75%，原因是人们预期各国央行决策者尚未完成加息。

如果押注是正确的，那么金融世界的各个角落都将难逃其后果。

布鲁金斯学会高级研究员、国际货币基金组织的前副研究主任Gian Maria Milesi-Ferretti表示：“如果市场认为利率将在更长时间内保持较高水平，从根本上说，未来利润的折扣将更大，因此股价也会随之调整。此外，由于偿债成本的增加，可能会有更多的企业面临崩溃。”

即使不进一步加息，各国央行已经施加的货币政策也可能产生滞后效应，将经济推向衰退，或导致更多银行破产。

根据MLIV Pulse的调查，约80%的受访者预计未来一年欧元区将出现衰退。但大多数预测者更乐观，尽管欧洲最大的经济体德国已经经历了冬季衰退，并且今年下半年几乎没有增长的可能性。

对于美国，调查结果显示，未来12个月经济下滑的可能性正好各占一半。超过一半的受访者表示，促使美联储下一次降息的可能是金融市场动荡，而不是劳动力市场疲软或通胀放缓。

维持多长时间？

在美国，市场认为利率已经见顶的可能性大于50%，而其他地方的情况并非如此。

英国的通胀问题最严重：既有类似欧洲大陆的高能源价格，又有类似美国的工资上涨，这意味着英国央行仍需努力。在日本，新任央行行长植田和男暗示货币政策即将回归主流，速度比预期的要快一些。

欧洲央行于7月加息后，行长拉加德表示该地区的近期经济前景已经恶化，欧洲央行随后的研究表明潜在通胀可能已经见顶。拉加德在杰克逊霍尔的讲话可能会提供早期线索，让人们了解决策者是倾向于再次加息，还是暂停加息。

对于美联储和欧洲央行来说，关键的问题可能是“维持多长时间”，而不是“要加到多高”。

Stifel的首席经济学家林赛·皮格扎（Lindsey Piegza）上周表示，“美联储需要将利率维持在这一高位多久？我认为这是鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话重点。”

欧洲央行执委法帕内塔（该行的鸽派成员之一）本月表示，“持续性变得与政策利率水平同样重要”，这与其他欧洲货币政策重量级人物的观点不谋而合。他们的想法是，将借贷成本降至不那么高的水平，但将其维持更长的时间，可以最大限度地减少对经济的损害，并提高软着陆的可能性。

情况看起来更好了？

无论如何，欧洲借贷成本不会很快下调。约30%的MLIV调查参与者表示，至少在明年第四季度之前不会出现这种情况，而对美联储持同样看法的人仅占21%。

当然，这种争论大多基于教科书式的货币政策计算，很容易偏离正轨。

例如，市场扔担心俄乌冲突仍有可能引发大宗商品市场动荡。美国史无前例的预算赤字开始让25万亿美元国债市场的投资者感到担忧，而欧洲刚刚又遭受了新一轮能源价格飙升的冲击。Milesi-Ferretti表示：“经济带来了上行意外，通胀出现了下行意外。情况显然比几个月前要好得多，但我们并不能保证。”

编辑：王晓伟

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