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投资建议:强call客车板块,优选【宇通+金龙】
复盘二十年客车出海历史:二十年沉淀,中国客车厚积薄发推动量变到质变。阶段一:2002-2014年:破冰之旅。性价比驱动,油车贸易为主。阶段二:2015-2020年:由点及面。贸易&KD并存,强化服务体系。阶段三:2021-2030年E:技术出海。新能源渗透率加速,本地化合作加深。
梳理全球客车市场:客车海外市场中枢销量规模为13万辆(排除美加日印)。根据市场规模和电动化渗透率维度分为四大市场:第一梯队:欧洲(2023年销量4万辆,新能源渗透率20%+)第二梯队:拉美(2023年销量3.7万辆,新能源渗透率10%)+亚太(2023年销量2.3万辆,新能源渗透率15%);第三梯队:独联体(2023年销量1.6万辆,新能源渗透率约10%)+中东(2023年销量1.1万辆,新能源渗透率约3%);第四梯队:非洲(2023年销量8000辆)。
本轮客车出海的驱动因素:天时地利人和驱动下再造一个中国市场。2027年客车出口量有望突破6万辆,新能源客车占比45%。天时:符合国家【中特估】大方向,符合全球【碳中和】大趋势;地利:【新能源客车】产品代际领先,【传统客车】具备性价比优势;人和:行业价格战步入尾声,国内外共振龙头企业率先走出盈利拐点。
投资建议:客车出海步入快车道,龙头企业率先受益,优选【宇通+金龙】。【宇通客车】是“三好学生典范”,“直销+直营+直服”模式加速海外客车本地化运营,预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元,同比+84%/+44%/+37%。【金龙汽车】或是“进步最快学生”,国内外共振预计走出盈利拐点,我们预计2023-2025年归母净利润为0.72/2.41/5.28亿元,2024~2025年同比+233%/+119%。
风险提示:全球地缘政治波动超预期,国内经济复苏节奏进度低于预期。
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