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核心内容：

6月28日国家统计局发布，1-5月规模以上工业企业营业收入累计同比+0.1%（前值+0.5%）；利润累计同比-18.8%（前值-20.6%）；5月当月同比-12.6%（前值-18.2%）。边际来看工业企业利润降幅连续收窄，利润稳步恢复；但从斜率来看仍然明显不足；从工业企业资产负债表来看仍然呈现出收缩状态，这是制约A股总体表现的基础性因素。

一、分量和价来看，工业生产恢复微弱，PPI持续下行。生产方面，工业增加值5月份同比增长+3.5%（前值+5.6%），环比增长0.63%，改善不明显。展望未来两个季度，工业生产仍将受到库存周期下行、出口放缓和房地产市场低迷的影响，可能要等待政策组合出台之后才会有明显改善。从价格来看，5月份PPI同比-4.6%，环比下降0.9%，已接近连续三个季度负增长，尽管从基数来看PPI已接近底部，但由于环比修复力度偏弱，从目前的修复力度来看可能还要经历2至3个季度的负增长之后才能转正。

二、利润同比正增长的行业之中：装备制造业利润保持较快增长。其中电力热力、交通运输设备、电气机械与器材、通用设备制造等支撑5月利润增长。从1-5月累计同比增速看，电力热力、交通运输设备制造、通用设备行业利润分别增长45.9%、35.5%、23.4%；受光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，电气机械与器材制造业利润同比+29.2%，维持高位；受汽车销售增长加快、投资收益增加、基数效应等共同作用，汽车制造业利润累计同比+24.3%（前值+2.5%），明显提升。

三、利润同比负增长的行业之中：电子、房地产产业链等利润降幅最大，消费品制造业利润降幅收窄，助推工业企业利润改善。1-5月，计算机通信与电子设备制造业利润累计同比-49.2%（前值-53.2%），降幅继续收窄；黑色金属、有色金属、非金属矿制品利润同比分别为-102.8%、-53%、-25.9%，降幅也都在收窄。5月，皮革制鞋、纺织服装、医药制造业利润同比降幅也都有不同程度收窄。

四、分所有制来看：1-5月国有及国有控股企业利润同比-17.7%，股份制企业利润同比-20.4%，私营企业利润同比-21.3%，外资及港澳台企业利润同比-13.6%。

五、库存周期接近底部。当前大部分工业品价格水平仍处在底部区间，市场需求也持续低迷、产能未能充分出清，综合判断当前工业品仍处于主动去库存阶段。随着三季度更多组合政策出台、四季度出口接近底部，总需求有望进一步回暖，库存周期有望在两个季度之内逐渐向被动去库存进而加库存转换。

六、4月以来经济动能边际减弱，6月16日国常会研究了推动经济持续回升向好的一批政策措施。总体而言，当前宏观政策还处于大兴调查研究阶段，但从近期措施来看重心应为减税降费降成本、恢复和扩大消费等。如6月13日发展改革委发布《关于做好2023年降成本重点工作的通知》。6月16日发展改革委透露正在抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。6月20日“恢复和扩大消费”调研协商座谈会召开。